¿Qué es un CLN?
CLN o Credit Linked Note son las siglas en inglés de Nota Ligada al Crédito o, mejor dicho, vinculada a riesgo de crédito. Es un activo con un CDS (Credit Default Swap o swap de incumplimiento crediticio, es un derivado o contrato financiero que transfiere la exposición crediticia de productos de renta fija) que permite a los emisores de notas vinculadas al crédito transferir o «intercambiar» su riesgo crediticio a otro inversor.
Las notas vinculadas al crédito se crean a través de un vehículo de propósito especial (SPV o Special Purpose Vehicle, en inglés) o fideicomiso, que está garantizado con valores con un alto grado de calificación financiera. Los inversores compran bonos vinculados al crédito de un fideicomiso que paga un cupón fijo o flotante durante la vida del bono, es decir, recibirá los ingresos y los flujos de caja y será la que devuelva la deuda. A cambio de aceptar la exposición a riesgos crediticios específicos, los inversores que compran notas vinculadas al crédito suelen obtener una tasa de rendimiento más alta en comparación con otros bonos.
Ejemplo de CLN
Por poner un ejemplo, un CLN ligado a 2 deudas corporativas, una deuda de CaixaBank Senior Non Preferred (BBB+) y otra deuda con IAG Senior (BB+). Normalmente, este tipo de CLN lo suelen emitir Bancos de Inversión internacionales (JP Morgan, BNP Paribás, Andbank, etc) o Entidades Financieras especializadas (Leonteq, AB Financial, entre otras) donde se establece una fecha de emisión y un vencimiento concretos (suelen tener plazos determinados, que pueden ser de 18 meses, 3 años o, incluso, 5 años) y el pago de un cupón, normalmente fijo, p.e del 5,15% anual, pagadero trimestralmente. Aunque el agregado nominal suele ser una cifra elevada, los tickets mínimos o importes mínimos a invertir son accesibles para cualquier inversor, que dependerá de cada emisión y que pueden ir en fracciones de 1.000€, en fracciones de 10.000€ o fracciones de mayor importe.
Puntos Clave
Una nota vinculada al crédito (CLN) es un instrumento financiero sintético que permite al emisor transferir riesgos crediticios específicos a los inversores de crédito.
Un swap de incumplimiento crediticio (CDS) es un derivado o contrato financiero que permite a los emisores de notas vinculadas al crédito transferir o «intercambiar» su riesgo crediticio a otro inversor.
Los emisores de CLN los utilizan para protegerse contra el riesgo de un evento crediticio específico que podría causarles una pérdida de dinero, como cuando un prestatario incumple un préstamo.
Los inversores que compran CLN generalmente obtienen un mayor rendimiento sobre el pagaré a cambio de aceptar exposición a riesgos crediticios específicos, así como importes de entrada menores que un bono normal.
Comprensión de las notas vinculadas al crédito (CLN)
Dado que los CLN están respaldados por préstamos específicos, existe un riesgo innato de incumplimiento asociado con el valor. Para crear un CLN, se debe emitir un préstamo a un cliente. Mientras tanto, una institución puede optar por conservar el préstamo y obtener ingresos basados en los pagos de intereses recibidos a medida que se reembolsa el préstamo, o puede vender el préstamo a otra institución.
En la última opción, los préstamos se venden a una SPV o fideicomiso, que en última instancia divide el préstamo en varias partes, a menudo agrupando partes similares en función del riesgo o calificación general. Las partes empaquetadas se utilizan para crear valores que los inversores pueden comprar. Estos paquetes suelen ser más líquidos que los bonos normales o Plain Vanilla, a menudo con nominales unitarios bastante grandes, cerrando la puerta de los inversores minoristas. Los CLN suelen tener importes mínimos de entrada más asequibles.
Al vencimiento, los inversores reciben la par, a menos que el crédito de referencia incumpla o se declare en quiebra, en cuyo caso reciben una cantidad igual a la tasa de recuperación. El fideicomiso liquida un swap de incumplimiento o CDS con un negociador.
Notas vinculadas al crédito como inversiones
Una nota vinculada al crédito funciona de manera similar a un bono en el sentido de que los pagos se realizan periódicamente, pero con un swap de incumplimiento crediticio (CDS) adjunto. El SPV o fideicomiso paga al distribuidor la par menos la tasa de recuperación a cambio de una tarifa anual, que se transfiere a los inversores en forma de un mayor rendimiento de los CLN.
Bajo esta estructura, el cupón, o precio del CLN, está vinculado al desempeño de un activo de referencia o subyacente. Ofrece a los prestatarios una cobertura contra el riesgo crediticio y ofrece a los inversores un mayor rendimiento sobre el CLN por aceptar la exposición a un evento crediticio específico.
Consideraciones Especiales
El uso de un swap de incumplimiento crediticio permite vender el riesgo asociado con el incumplimiento a otras partes y proporciona una función similar al seguro. Los inversores generalmente reciben una tasa de rendimiento más alta que la de otros bonos como compensación por el riesgo adicional asociado con el valor.
En caso de incumplimiento, todas las partes involucradas, incluido el SPV o fideicomiso, los inversores y, en ocasiones, el prestamista original corre el riesgo de sufrir pérdidas. La cantidad de pérdida experimentada variará según la cantidad de préstamos, o partes de préstamos, presentes en el valor, cuántos de los préstamos asociados terminan en mora y cuántos inversores participan en los paquetes de valores particulares.
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Miguel Viñals Larruga
Socio – Asesor
Tartessos Capital 2023